《表4 房地产投资与资本效率的检验结果》

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《投资房地产能够提升企业资本效率吗——来自中国上市公司的经验证据》

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注:括号内是纠正异方差的t统计量，***、**和*分别表示显著性水平1%、5%和10%，下表同。

表4是房地产投资与资本效率的检验结果。Inv＿real系数均在5%以上水平显著，说明总体上房地产投资能够显著影响资本效率。Panel A中，房地产投资（Inv＿real）与投资过度程度显著负相关。可能的原因包括:首先，经营环境的变化和阶段性波动导致主营业务的投资收益率显著低于房地产投资，客观上能够提高投资收益。其次，房地产占用大量资金，为了避免外部融资带来的额外监督和信息披露，经理可能选择减少其他低效的资本投资（Myers和Majluf，1984）。Inv＿real×Fcash交互项结果显示，房地产投资与过度投资之间的负相关关系没有改变，存在房地产投资的公司使用自由现金流量过度投资的程度较低。大股东占款（Occupy）与投资过度显著负相关，可能由于大股东占款导致上市公司资金不足，使过度投资减少（钟海燕等，2010）。Panel B中，房地产投资与投资不足显著负相关。同时，投资不足与自由现金流显著负相关，即自由现金流越少的公司投资不足越严重，这与Richardson（2006）、辛清泉等（2007）和刘行等（2013）的研究一致。Inv＿real×Fcash显著为正，说明投资房地产的公司在面临资金不足时，将经历更严重的投资不足。大股东占款（Occupy）显著为负，因为占款较多的大股东通过实物资产转移来偿付，导致公司投资不足程度下降。综上所述，房地产投资会显著影响资本效率。下文将分析企业控制权性质与房地产投资的关系。