《表5 次新股公司和老股公司》

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《高管减持与股票回购相关性研究》

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而对于上市时间较长的老股公司来说，首先高管们更加注重整个企业的绩效以及公司长远的发展，他们有更大的可能性从公司稳定的发展中达到自己的利益目标，实现效用最大化；其次，由于存在公司送转股以及股东通过股权激励来降低代理成本的事实，这样一来，上市时间相对越长的公司也就是本文所说的老股公司，其高管持有的公司股份会相对较多，这使得高管个人财富与公司绩效的关联更加紧密，高管们与股东们的利益目标更趋于一致。综上，老股公司的高管们为自己谋取私利的想法会比较少。因此本文按照上市时间长短将样本分为次新股公司样本和老股公司样本来进行分组回归，回归结果如表5所示。通过比较分析可以发现，在次新股公司中，上市公司的高管减持规模与股票回购规模存在正相关关系，并且变量REDUCE的回归系数分别在5%和1%水平上显著，而在老股公司中，高管减持与股票回购之间并无显著的相关关系，原因如上所述，说明和老股公司相比，次新股公司的高管有更多出于私利而去干预公司股票回购的动机，次新股公司高管本人或其亲属的减持规模与股票回购规模之间的正相关性更加显著。