《表5 避免双重避税协定、东道国资本管制与跨国并购决策回归结果》

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《避免双重征税协定对“走出去”企业跨国并购的影响》

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注：括号内的数值为标准误差；*、**、***分别表示10%、5%和1%的显著性水平；回归中同时包含了国家固定效应和年份时间固定效应。

表4反映了东道国资本管制对中国企业跨国并购决策的影响，其中第（1）列提供了简化模型（2）的估计结果，控制了国家固定效应和年份固定效应后解释变量仅有东道国的资本管制，估计结果显示东道国资本管制（CAC）的系数为正，说明东道国资本管制对跨国并购决策有负面影响，但没有通过显著的检验。在此基础上，第（2）列的估计中增加了可能影响企业跨国经济活动决策的其他因素，检验结果显示东道国资本管制的估计系数为0.0641，且在5%水平上显著，模型的可决系数R2得到明显提升，可见增添的控制变量有助于提升该模型的解释程度。这表明东道国资本管制程度放松1%，企业跨国并购数量就会增加6.4个百分点。在紧缩性的资本管制下，企业取得信贷较为困难，融资需要支付高昂的融资成本。而跨国并购对债务融资有很强的依赖性，融资成本的增加不仅会对企业的投资产出有挤出效应，也会使得企业的投资风险超过预期，抑制其跨国并购意愿。因此，企业更愿意选择资本管制程度宽松的国家进行跨国并购，资本管制程度的提高一定程度上是以牺牲跨国并购的收益为代价的，假设2得到验证。