《表8 分组回归结果(5)》

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《“国家队”救市、股价波动与异质性风险》

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注:括号内为回归系数对应的t值，*、**和***分别表示在10%、5%和1%的显著性水平下显著．

为验证上述假设，本研究以净主动买入额（6）作为投资者信心的代理变量，净主动买入额越高，投资者越乐观．本研究根据t-1期股票净主动买入额的中位数将样本分为两组，对式（3）进行回归分析，结果如表8 Panel C所示．本研究发现，在投资者较乐观（净主动买入额高）的样本中，“国家队”持股对异质性波动没有明显的影响．但是，在投资者较悲观（净主动买入额低）的样本中，“国家队”持股的回归系数为-0.912，在10%的水平下显著．可见，“国家队”直接参与交易可能通过提振投资者的信心，缓解投资者恐慌性抛售，进而降低股价的异质性波动．