《表2 0 崩盘事件长期股价反应与RPR的关系》

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《锚定比率可以衡量股价高估吗——基于崩盘风险视角的经验证据》

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为了验证上述两种猜想，表20分别以崩盘发生后50周和100周的股价超额收益作为被解释变量（BHAR50和BHAR100），研究长期股价表现与崩盘时锚定比率的关系。表20的列（1）～列（4）表明锚定比率与长期股价表现的回归系数均显著为负，且其绝对值与表19相比有所增大。表20的结果表明锚定比率与长期股价表现的关系不仅没有“反转”，反而体现出“惯性”的特征。之所以出现这种情况，一种可能的解释是，在崩盘事件发生的时候，因其突然性和不确定性，投资者确实无法判断此时股价高估的具体程度，因此会根据过去的股价高点进行锚定，此时锚定效应会加剧了投资者对负面消息的反应强度。而当崩盘事件发生后，一方面投资者可能认为崩盘后还有潜在负面消息尚未释放，另一方面中国特色的涨跌停板交易制度可能使得崩盘发生时股价调整幅度无法及时反映已有的负面消息。于是当崩盘发生时，投资者可能会根据崩盘发生时股价下跌的幅度判断潜在负面消息存在的可能，进而远离那些股价下跌幅度较大的股票，使得短期股价下跌幅度较大的股票在长期下跌程度更大。也就是说，在中国的资本市场中，如果投资者依据锚定比率判断股价高估程度并做出相应决策，这种行为可以帮助投资者避免股价崩盘后进一步出现损失。至少从事后来看，锚定比率确实意味着真实的股价高估，而不是投资者心理作用下出现的行为偏差。