《表3 市场内生偏好——股票市场偏好》

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《股权质押动因及风险防范对策研究》

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表4为在表3的基础上，不同企业属性偏好之后的实证结果。两种计算方法测度的股价崩盘风险上均按照企业所有制的标准，将样本归类为非国有企业和国有企业。可以看出，在CRASH测度的风险下，SPFi，t前的系数分别为0.0160和0.0141，在NCSKEW测度的风险下，SPFi，t前的系数分别为0.00540和0.00320，非国有企业SPFi，t前的系数均大于国有企业SPFi，t前的系数，说明在相同条件下，非国有企业股权质押比例增加带来的股价崩盘风险高于国有企业。可以用两种逻辑解释：一方面，国有企业由于受到政策倾斜而难以在违约时被质权方真正平仓，在市场偏好作用下，其对应的股价崩盘风险下降；另一方面，非国有企业在监管上不如国有企业具有更科学的体制和更严苛的政策法规，导致套利投机情况更可能出现在非国有企业中。