《表4 董事条款对CAR的影响》

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《反收购条款修订中董事会和股东作用研究——“相向而行”还是“背道而驰”》

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为验证CAR同两大类别反收购条款间的关系，本文对（3）式进行了多元回归分析，结果见表4。被解释变量方面，选取T检验显著的[-2，5]窗口CAR进行检验，[-1，4]窗口CAR拟在后文进行稳健性检验时使用。从结果不难看出，解释变量中除明确反收购条款系数为负之外，其余解释变量系数均为正，表明大多数董事条款以及董事条款合计数加强了投资者的正向市场反应，假说1得到验证。明确反收购条款本身出于反收购目的的同时，同时也极有可能出于管理层巩固统治地位目的而单纯反对收购，同时又无法像其他条款一样细致规定到具体类别的条款，因此统一制定为明确反收购条款，这一举措在一定程度上削弱了投资者的正向市场反应。