《表4 银企关系强度对CAR影响的回归结果(ff5)》

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《银企关系的信息价值与企业金融化趋势的冲击——来自贷款公告市场反应的证据》

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注:括号里的数据为t值；*、**、***分别表示在10%、5%和1%的显著性水平下显著。

表4还在包含公告后的区间内发现了以下结果。第一，共同授信会带来市场的负向反应，这与刘阳等（2015）的研究结论一致。他们认为，贷款银行之间的信息不共享与竞相放款等非合作行为，以及共同授信对内部人控制与资金转移问题的进一步恶化，导致共同授信比单一银行贷款的监督效果更差。第二，续新贷款体现出比新贷款更高的异常收益率，这与Lummer and McConnell（1989），王擎、蔡栋梁（2009）的研究结论一致，认为银行对企业的私有信息来源于双方的长期合作。同时，贷款期限也显示出一些正面信号，贷款期限越长，市场的反应越正面。另外，借款人与担保人之间的关联关系并不会引起市场对贷款公告的负面反应。可能的解释是，市场认为借款人与担保人之间的关联关系更能促进担保的有效性。第三，公司公告前的股票收益波动率、公司规模、roe都与CAR负相关，与罗荣华等（2014）、刘阳等（2015）的发现一致，认为公告前股价的高波动会降低贷款公告的异常收益率。公司规模越大，其信息不对称程度相对较低，银行的信息生产价值会相对较小。而对于roe与CAR之间的负相关，市场可能认为借款人为了获得贷款而通过利润调整、盈余管理等方式对roe进行了操纵。第四，如果公告企业是民营企业，则贷款公告会产生正向的异常收益率，说明市场认为银行的信息生产在民营企业中体现得更有价值。