《表2 基准回归结果：人民币汇率与企业投资行为：理论分析与经验研究》

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《人民币汇率与企业投资行为：理论分析与经验研究》

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注：**、***分别表示5%和1%的显著性水平，下同。

如前文所述，为全面考察汇率变动对企业投资行为的影响，我们首先对基准模型进行回归，结果见表2中第（1）列。我们发现，在不加入任何控制变量时，汇率对企业的影响系数为-0.079，由于该系数为负且在1%的水平上显著，表明在不考虑其他控制变量的情况下，人民币汇率升值能够显著降低企业的投资。第（2）列至第（6）列分别为逐步加入汇率与资本劳动比、企业退出、企业规模、融资约束等变量的交互项及汇率滞后项的参数估计结果，并以此考察汇率变动影响企业投资的渠道效应，特别是比较哪种渠道发挥的作用相对明显。从表2中第（2）列的结果可以看出，当加入资本劳动比与汇率的交互项时，汇率的系数为-0.505，且在1%的水平上显著，表明人民币汇率升值会降低企业投资。同时，由于资本劳动比与汇率的交互项系数显著为0.111，再次表明汇率变动会通过资本与劳动要素的配置效应对企业投资产生叠加影响，即要素配置效应能够加剧汇率变动对企业投资的影响。类似地，第（3）列为在模型中加入企业退出虚拟变量后的参数估计结果，其中，企业退出对企业投资的影响系数显著且为-0.059，说明退出效应不利于企业的投资，该结果符合经济学直觉和逻辑。人民币汇率升值致使企业的竞争效应加大，并导致企业的进入和退出竞争效应增加，而企业的退出会降低生产率而不利于企业的投资。需要提及的是，企业退出效应还会因“涟漪效应”与“示范效应”而弱化企业投资动机，并进而对企业的投资产生抑制效应。