《表4 基准回归结果：公开市场表态稳定了人民币汇率吗:基于2014～2017年人民币汇率干预事件的研究》

  提示：宽带有限、当前游客访问压缩模式

本系列图表出处文件名：随高清版一同展现

《公开市场表态稳定了人民币汇率吗:基于2014～2017年人民币汇率干预事件的研究》

1. 获取 高清版本忘记账户？点击这里登录

1. 下载图表忘记账户？点击这里登录

注:对第（4）～（6）列的控制变量进行一阶差分处理；*、**和***分别表示在10%、5%和1%水平上显著，括号内数值为z值。

本文对计量模型（3）和模型（4）进行基准回归。由于时间序列中可能存在残差自相关问题，传统的OLS回归估计量将不再有效，并且通过自相关检验发现，被解释变量（ER）确实存在一阶自相关，因此本文采用一阶自回归方法进行基准估计，表4列出了具体结果。第（1）～（3）列检验公开市场表态对人民币汇率的影响，第（4）～（6）列检验公开市场表态对人民币汇率变动的影响，并且第（1）列和第（4）列仅加入关键解释变量，第（2）列和第（5）加入了全部控制变量。从对人民币汇率的影响来看，关键解释变量的系数为正，并且第（2）列完整的估计结果显示，公开市场表态指标通过显著性检验且系数为正，说明公开市场表态将会引起人民币贬值，符合事件的判断标准；从对人民币汇率变动影响的角度来看，在5%的显著性水平上关键解释变量均为正，说明公开市场表态不仅引起人民币贬值，而且进一步扩大了人民币贬值幅度。出现这一结果可能的原因在于，在2014～2017年人民币汇率贬值周期中，初期公开表态事件并没有配合强有力的实际市场干预，因而没有改变人民币汇率贬值环境与市场预期，人民币汇率继续惯性下挫。没有与强有力的实际市场干预相配合的公开表态给了市场参与者一个“反激励”信号效果，接受并按照公开表态信号行动的市场参与者亏损或者退出市场；相反，拒绝并按照公开表态信号指向行动反向操作的市场参与者盈利并强化自己这种逆向行为。市场的这种负激励最终使得公开表态传递的信号被市场极度扭曲，从而使得人民币汇率稳定的公开表态事件变成了人民币汇率将继续贬值的信号，导致稳定汇率的公开表态事件反而促使了人民币汇率更快的贬值。第（3）和第（6）列单独考察政府机构的倾向性表态（IOA）对人民币汇率的影响，检验结果显示，倾向性表态同样引起人民币贬值，但是对于人民币汇率变动影响不明显。