《表2 计量回归结果：人民币汇率对企业对外直接投资影响的再检验——基于A股上市公司的微观证据》

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《人民币汇率对企业对外直接投资影响的再检验——基于A股上市公司的微观证据》

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注:括号中为t值，*、**、***分别表示10%，5%和1%显著性水平

其中，ofdi为企业是否对外投资的二值变量，1代表投资，0代表不投资；REER为实际有效汇率水平，REER2为实际有效汇率波动，X为其他控制变量，包括企业生产率、企业规模、企业绩效等。为检验模型稳健性，本文分别采用线性概率、Probit、Logit模型依次回归，回归结果见表2。表2第（1）列是线性概率模型的回归结果。用线性概率模型估计的好处在于可控制企业固定效应。在控制企业生产率、是否出口等一系列企业层面特征变量后发现，实际有效汇率水平对企业是否对外投资在5%条件下显著，而实际有效汇率波动对企业是否对外投资影响未通过显著性检验。与此同时，还发现企业生产率等微观层面特性均不显著，这与Helpman[24]提出的生产效率越高企业越倾向于对外直接投资论断不符，可能与线性概率模型在估计上的偏误有关。尽管线性概率模型能控制企业固定效应，但模型估计的概率值却可能超出0～1范围，导致估计不准确。为纠正线性概率模型估计中存在问题，在表2第（2）列和第（3）列分别用Probit和Logit模型进行估计。为尽可能克服无法添加企业固定效应导致问题，本文根据Wind数据库中所属行业的2位数编码加入了行业固定效应。接下来，本文将基于表2中第（2）（3） 列对变量间相互关系展开讨论。首先分析核心解释变量与企业对外投资间关系。由表2第（2）（3） 列回归结果可以看出，不论是Probit模型还是Logit模型，汇率水平都表现出正向影响企业对外直接投资结果，且都通过1%显著性检验。由此可以得出，我国企业对外直接投资表现出“生产成本效应”和“相对财富效应”。与汇率水平不同，汇率波动却表现出不利于企业对外投资结果，这意味着汇率波动越大越不利于企业对外直接投资，说明我国企业对外直接投资具有“风险规避”特征。