《表6 明星项目与羊群效应的估计结果》

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《互利共赢还是以邻为壑——“明星”众筹项目的外部性研究》

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上述实证研究主要探讨明星众筹项目外部性的存在问题，考虑到新兴的融资市场可能由于信息不对称而存在“羊群效应”（Zhang和Liu，2012；Lee和Lee，2012），为验证这种外部性的来源和传导渠道，我们将单位众筹项目达到目标融资金额所用时间Time作为被解释变量，按照公式（3）的形式进行拟合。和前文的实证研究类似，我们主要关心Num、Numsame和Numdiff的回归系数及显著性水平，估计结果如表6所示。表6的第1~3列为最小二乘估计结果，第4~6列则采用负二项回归模型进行拟合。Num的系数在两种模型中分别为-0.116和-0.046且显著异于零，同时Numsame和Numdiff的系数也显著为负且Numsame系数的绝对值更大。这意味着个别明星众筹项目的出现使得投资者表现出羊群效应，从而导致平台中其他众筹项目能够更早地达到预先设定的目标融资金额，这种促进作用在同类别项目中更为明显。众筹市场投资者表现出的羊群效应成为明星项目外部性的来源，同时明星项目达到目标金额所用的时间则成为外部性的传递渠道，因此证实了本文提出的第四个假说。