《表1 样本国家和地区金融指标》

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《金融周期对跨国并购的驱动效应：基于面板门限模型的分析》

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在建立VAR模型之前，为避免时间序列单位根造成的虚假回归，本文首先对22个样本国家的共计44个缺口序列进行了单位根检验，得到的结果是各序列均为平稳序列，不存在单位根。从计算结果的总体来看（表1)，22个国家和地区信贷指标平均权重为43.88%，房地产价格指标平均权重为56.12%，利用以上权重求得指标缺口序列的加权平均值，笔者得到了22个样本国家和地区的金融周期，将各国家和地区金融周期进行简单平均即为图2中所示形状。与经济周期类似，一个完整的金融周期也具有复苏、繁荣、衰退、萧条4个阶段。按照“谷—谷”法进行划分，从1998—2013年，样本国家和地区普遍经历了一个完整的金融周期。在这一区间之前，20世纪90年代初期，两级格局瓦解带来的金融不确定性以及欧洲货币危机的爆发加剧了金融周期下行的压力，1993年，FCI指数由正转负。1994年，墨西哥金融危机直接导致美元暴跌，随后又波及欧洲金融市场。1997年亚洲金融危机接踵而至，给本就晦暗的世界金融市场又添上一层阴霾。1998年之后，经济全球化和网络通信手段的发展为全球范围的金融复苏奠定了良好的基础。尽管在21世纪初期，互联网泡沫破灭和“911”恐怖袭击等事件使得金融周期曲线再度下探，但也并未改变全球金融市场由复苏到繁荣的基本趋势。2003年开始，宽松的金融监管环境促使各类金融创新层出不穷，国际贸易和投资蓬勃发展，以股票和房地产为代表的资产价格节节攀升，推动金融周期迅速达到顶峰。金融繁荣时期投资者高涨的风险偏好加速了风险累积，2007年美国次贷危机爆发引致全球金融海啸，FCI曲线随之断崖式下跌，金融周期踏入衰退象限。虽然随后各主要经济体纷纷推出了非常规货币政策以增加金融市场的流动性、恢复信用体系的正常运转，但金融周期仍然经历了漫长的停滞和萧条，FCI指标也从2010年开始降至0以下。直至2013年，金融周期曲线反弹，开启了一轮新的金融周期。不难看出，样本国家和地区的FCI平均值与样本区间内世界金融发展态势基本吻合，表明本文的测算结果较好地拟合了各国和地区的金融周期。