《表4 连续化模型回归结果》

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《货币政策、债券评级与企业债定价》

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从表4中可以看出，回归方程（1）至（3）中信用评级的回归系数均显著为负，即债券信用等级越高，债券利差越小。即随着债券信用等级的提高，信用风险降低，债券投资者要求的风险补偿减少，发行利差减小，发行主体的融资成本逐渐降低。特别值得指出的是，寇宗来等（2015）等认为中国的信用评级机构并没有获得市场认可的公信力，所以评级膨胀也不会真正降低企业的发债成本，表现出信用评级与债券利差之间的关系不显著。本文认为可能的原因在于样本选择的差异，本文是基于2014年后的样本进行分析，而寇宗来等（2015）刚好是2014年4月之前的数据。在下一节中，我们进一步检验假设1，即打破刚性兑付前后信用评级对债券定价的影响机制是否一致。