《表3：金融化对杠杆率影响的动态面板模型分析》

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《实体企业金融化对微观杠杆率及财务风险的影响研究》

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注：括号内为标准差，*、**、***分别表示在10%、5%、1%的置信水平上显著。

从控制变量的回归结果看：其一，资产流动性系数为负，说明资产流动性对杠杆率为负影响。当流动比率上升时企业的短期偿债能力增强，企业的负债会因得到清偿而减少，杠杆率就会降低。其二，公司独特性与杠杆率呈负相关，企业所生产的产品或者提供的服务越难被替代，其成本就越高，存在的风险就越大，企业可能会减少债务以降低相应风险，从而降低杠杆率。其三，公司规模系数为负，公司规模越大，企业的经营管理体制就越完善，拥有更多的资产，会更偏向于内部融资，负债因而减少，杠杆率也会下降，印证了优序融资理论。其四，公司成长性系数为负。理论上企业处于成长速度最快时期时，需要从外部吸收更多的资金来进行经营发展，负债应随之增加；但现实中企业一般倾向于不借款，成长性好的时候反而会减少负债，降低杠杆率。其五，盈利能力和有形资产占比系数都为负，两者水平增加，杠杆率会随之下降。当两者都处于上升状态，优序融资理论认为，公司的盈利能力越强，内部留存收益就越多，会更倾向于选择内部融资，企业对银行的贷款依赖性随之下降，资产负债率随之降低。