《表4 安慰剂检验结果(非贸易公司)》

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《贸易自由化、实际汇率变动与公司投资——来自跨国微观数据的经验证据》

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注:被解释变量为投资，本文控制了公司和年份固定效应，*、**和***分别表示在10%、5%和1%的水平下显著（双尾），括号内为标准误，并对公司和年份进行Cluster处理。

前面分析及检验主要针对可贸易行业公司，因为实际汇率变动对贸易公司投资会产生明显的影响，对于非贸易公司投资的影响较模糊。对于非贸易公司，实际汇率贬值会导致本国贸易品价格相对于非贸易品价格上升，国内物价水平上升，增加非贸易品生产成本，则会出现供货紧缩，抑制投资扩张。Di Giovanni和Levchenko（2010）[30]发现非贸易品通常作为贸易品的中间产品或半成品，实际汇率贬值刺激贸易品需求增加的同时也会增加非贸易品的需求，从而刺激非贸易公司的投资扩张。可见贸易方面的综合影响是模糊的，主要取决于非贸易品与贸易品之间的投入产出联系程度。另外，贸易公司与汇率有紧密的联系，而非贸易公司与汇率的联系不紧密，实际汇率变动常作为暂时性冲击而非永久性冲击对前者经营与投资产生直接影响，而对后者的影响较弱且存在滞后性。Dao等（2017）从公司内源融资渠道检验发现实际汇率变动对非贸易公司投资的影响并不显著。因此本文使用非贸易行业公司样本进行安慰剂实验，预测实际汇率变动对非贸易公司投资行为的影响微弱或不显著。检验结果如表3所示。表3第（1）列为公司投资与实际汇率变动的OLS回归结果，随后各列的检验增加了公司、国家（地区）、行业、年份固定效应与一系列控制变量。总体看实际汇率变动前的系数均为正，不考虑固定效应和控制变量影响时该系数显著；考虑这些影响时，第（3）列未控制托宾Q时在5%水平下显著，投资Q理论以及已有实证检验均表明该因素是影响公司投资决策的重要因素，随后控制托宾Q后实际汇率变动前的系数均不显著。其他主要控制变量公司规模、托宾Q、现金流、杠杆水平等前的系数与表3的发现基本一致。表明实际汇率变动虽会显著影响贸易公司的投资，但对非贸易公司投资的影响并不显著。