《表7 人民币不同趋势下分位数回归HBIS计算部分结果》

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《境内外人民币汇率动态信息份额研究：兼论人民币定价权归属》

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分别构建2015年8月11日—2017年1月3日和2017年1月4日—2018年2月28日两个阶段的分位数回归信息份额模型，前一阶段对应人民币贬值阶段，后一阶段对应人民币升值阶段，部分结果如表7所示。在人民币贬值阶段，离岸市场信息份额在81个数位点上有50个超过了50%，均值为58.38%，说明离岸市场在大部分状态下引导在岸市场贬值。在央行采用紧缩离岸市场流动性、加强对在岸市场管制等措施后，人民币升值预期增强。从2017年1月4日—2018年2月28日对应的人民币升值阶段实证结果来看，离岸市场信息份额仅在24个点位上超过了50%，均值为44.43%，这也意味着人民币升值情况下，在岸市场对离岸市场的价格引导作用在加强。因此，尽管汇改后整体表现出离岸市场的价格引导作用，但如果政府采取政策，改变人民币汇率走势预期，将对市场间价格引导方向产生影响。央行采取政策对人民币汇率进行调节，具有提升在岸市场汇率定价权的作用。