《表7 基于极差波动的正向溢出整体情况》

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《金融业系统性风险溢出的非对称性研究》

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风险的不同衡量方法可能带来结果上较大的改变，前文采用已实现波动率来对风险测度，这里采用极差波动率来进行稳健性检验。极差波动率的计算公式采用Parkinson[30]的定义，其中，hi为某段时间的最高价，li为某段时间的最低价。将公式（9）～（11）中的ri替换为σrng，i计算月整体波动率及正负向波动率，即。采用极差波动率计算的正负向风险溢出情况分别如表7和表8所示。可以看到，正向波动率总溢出值仅为0.372 2，远低于负向波动率总溢出值的0.633 1，说明系统性风险溢出具有非对称性，负向波动率溢出占据了主导地位，与前文分析的相一致。从各行业风险的方向性溢出可以看到，各行业正向波动率的净溢出值均不高；而负向波动率的净溢出值则要大很多，房地产行业的净溢出值高达1.458 1，保险依然处于净溢出状态，银行、证券和多元金融均处于被溢出状态，且多元金融的被溢出值最大。除了房地产和保险行业负向风险净溢出值的相对大小，其余结论与采用已实现波动率来衡量基本一致，因此关于系统性风险溢出效应非对称性的结论是稳健的。