《表3 高管持股变动方向对公司绩效的影响》

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《动态内生性视角下高管持股变动的经济效果》

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注:AR（1）是一阶序列相关性检验，AR（2）是二阶序列相关性检验。如果AR（1）统计结果是显著的，意味着一阶差分序列相关，存在内生性问题；AR（2）统计结果是不显著的，意味着二阶差分序列不相关，即该估计方法可以有效地克服内生性问题。Sargan Test为工具变量有效性检验，如

（1） 为考察公司高管增减持股票对绩效的影响，本文借鉴Hu Izumida（2008）、Wintoki（2010）的做法，对被解释变量进行了滞后两期的处理。如表3所示，变动方向对公司绩效具有显著负向影响，产生这种现象的可能原因是高管减持占比较大，这一点从表2中的减持均值大于增持均值可以看出。不论减持还是增持股份，高管都希望能够在这一过程中获得资本利得，所以他们有动机操纵盈余，以影响公司股价和绩效。H1得到验证。