《表2 描述性统计：卖空机制对上市公司股利政策的抉择影响》

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《卖空机制对上市公司股利政策的抉择影响》

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表3列示了卖空机制对公司现金股利分配意愿和分配水平以及对“高送转”发生可能性的回归结果。其中，基于模型（1）和模型（2）检验卖空机制对现金股利政策影响的结果如列（1）和列（2）所示，可以看到，两列的Post系数都在1%的水平上显著为正，表明相对不可卖空公司，可卖空公司的现金股利支付意愿和现金股利支付率都有所增加。卖空管制放松后，在股价下行压力下约束管理层将剩余现金用于过度投资、在职消费等自利行为，转而将现金分配给投资者以建立良好声誉，防止受到卖空者袭击。基于模型（3）进一步检验卖空机制对公司“高送转”行为的影响，结果如列（3）所示，Post系数在1%的水平上显著为负，说明卖空机制可以显著降低公司产生“高送转”行为的可能性。“高送转”公司短期股价上升、长期股价下跌的特性正好符合卖空者的利益需求，可融券公司为了避免被卖空，降低了发放“高送转”股利的可能性。假设1得到验证。