《表3 卖空机制与公司股利政策》

  提示：宽带有限、当前游客访问压缩模式

本系列图表出处文件名：随高清版一同展现

《卖空机制对上市公司股利政策的抉择影响》

1. 获取 高清版本忘记账户？点击这里登录

1. 下载图表忘记账户？点击这里登录

注:括号内为z/t值，***、**、*分别表示1%、5%、10%的显著性水平，回归进行了公司层面的cluster处理。

表4给出了在不同公司内部治理水平的企业中，卖空机制对现金股利分配意愿和分配水平、对产生“高送转”分配概率的异质性影响。借鉴张璇等（2016）构建的公司治理综合指标，本文采用主成分分析法建立该指标以衡量公司内部治理水平，选取董事会规模、高管持股比例、独立董事比例、是否为国企、第一大股东持股比例、CEO是否兼任董事长、是否发行H股或B股、第二至第十大股东持股比例平方和八个变量进行主成分分析，并以第一主成分衡量内部治理水平。以中位数为标准，将所有观测值分为内部治理水平较高组（G＿High）和内部治理水平较低组（G＿low）。运用两组样本分别对模型（1）至模型（3）进行回归估计，结果如表4所示。其中，列（1）至列（4）显示了基于模型（1）和模型（2）的检验结果，可以看到，无论因变量是现金股利支付意愿还是现金股利支付水平，G＿low组公司的Post系数值都要大于G＿High组样本。这表明卖空行为通过外部治理机制影响公司现金股利分配，在内部治理水平更低的公司中能够发挥更大的作用，更大程度地增加可融券公司的现金股利分配意愿和分配水平。同样列（5）、列（6）是不同内部治理水平公司对模型（3）的回归结果。从表4可知，G＿low组的Post系数绝对值和显著性都明显高于G＿High组，这说明对于普遍存在的“高送转”分配乱象，卖空机制同样具有治理效应，相较于内部治理水平较高的公司而言，在内部治理水平较低的公司中，卖空作为外部治理机制发挥了更大的作用，更大程度地减小了可融券公司滥用“高送转”股利的可能性。假设2得到验证。