《表5 融资约束的影响：卖空机制对上市公司股利政策的抉择影响》

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《卖空机制对上市公司股利政策的抉择影响》

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注:括号内为z/t值，***、**、*分别表示1%、5%、10%的显著性水平，回归进行了公司层面的cluster处理。

表5显示了融资约束对卖空机制促进现金股利分配、抑制“高送转”行为的调节结果。参考Hadlock和Pierce（2010）、刘莉亚等（2015）文献，本文采用SA指数衡量公司的融资约束程度，SA指数的计算公式为SA=-0.737*Size+0.043*Size2-0.04*Age。根据SA指数的中位数将样本分为融资约束程度高（FC＿High）和融资约束程度低（FC＿Low）两组，对模型（1）（2）（3）分别进行检验。表5中列（1）至列（4）是卖空机制对不同融资约束公司的现金股利政策的异质性影响结果，可以看到现金股利支付意愿和现金股利支付率的FC＿Low组的Post系数值与显著性都明显大于FC＿High组，表明相对融资约束高组的公司而言，卖空机制更大程度增加了融资约束低组公司的现金股利。这一结果意味着由于受资金的局限，融资约束负向调节了卖空机制对现金股利的促进作用。此外，列（5）、列（6）也报告了在不同融资约束公司中卖空影响公司“高送转”行为的差异性结果，FC＿Low组公司的Post系数绝对值与显著性都大于FC＿High组，说明融资约束对卖空抑制“高送转”具有反向调节效应。假设3得到验证。