《表1 4 模型 (4) 稳健性检验的回归结果》

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《高管薪酬、产权性质与企业社会责任》

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注:*、**、***分别代表在10%、5%和1%水平上显著。

上式中除已经注明取值年份的变量外，没有标明是t年还是t-1年的变量，约定如下:所有企业财务性变量都是指t-1年，高管持股比例和企业董事会特征变量设定为t年。在第一个阶段中，以Fama&French（1997）年内48个行业分类为基础，本文把行业中位数高管薪酬作为一个工具，在给定年份估计企业层面的高管薪酬，有关控制变量可以参考表1。表10列示了以行业高管薪酬的中位为工具变量的两阶段最小平方法对企业社会责任的预计。为使数据相对完整，本表10列示了一阶段的结果，同时还报告了两二阶段的检验结果。（1）和（2）两列呈现的以高管薪酬总额的自然对数为自变量的结果，（3） 和（4）两列的反映的是以企业社会责任中员工关系为对象的检验结果。在第一列中，即使控制了所有其他企业和董事会特征变量之后，行业中位数的高管薪酬具有高度的统计显著性，两者的相关系数为0.968，意味着行业中位数的高管薪酬每增加一个单位，就会伴随着以现金流量反映的企业社会责任几乎以同等量级上升。表中反映的工具并不弱。据Staiger&Stock（1997）的研究建议，反映工具变量强度的一个标志就是要求衡量工具变量联合重要性水平的F统计值要大于10。由于本文只讨论了一个工具变量，F统计就等于t值的平方，即196.76（14.032）。有关行业中位数的员工关系的验证结论与此类似。第三列反映了行业中位数的员工关系的系数为0.434，并且在5%重要性水平上显著，有关的t值15.04，转换为F统计的结果是226.2。