《表8 假设的稳健性检验:改变解释变量及控制变量》

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《管理层能力与企业价值关系研究》

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注:括号里表示T值，***、**、*分别表示在1%、5%、10%的水平上显著。

（2） 改变解释变量及控制变量。借鉴Tervio（2008）的研究，本文用高管薪酬作为管理层能力的另外一个替代变量。高管薪酬（Lnsalary）使用经理货币薪酬总体水平的自然对数衡量，其中，经理货币薪酬总体水平为公司年度报告披露中的“金额最高的前三名高级管理人员的报酬总额”。用销售收入增长率Growth替换MB。表8报告了被解释变量及控制变量更换后的回归检验结果。从表中可以看出，全样本和国有企业子样本中，Lnsalary与Ad_tobinq都是正相关。在非国有企业子样本中，Lnsalary与Ad_tobinq在1%的水平显著正相关，说明管理层能力与企业价值正相关。从另一个角度可能也说明，非国有企业的薪酬水平可能更体现了管理层能力的水平。