《表4 经济政策不确定性与企业债务规模》

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《经济政策不确定性、管理层治理与企业债务融资决策》

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由于采用混合回归、固定效应的LSDV法和固定效应模型所得的回归结果基本一致，故本文采用固定效应的LSDV法验证模型（2）、模型（3）和模型（4）。表4中的列（1）是经济政策不确定性与债务规模的回归结果，列（2）是经济政策不确定性与企业短期借款的回归结果，列（3）是经济政策不确定性与企业长期借款的回归结果。列（1）中EPUt-1的回归系数为-21.198，且在1%的水平上显著，说明经济政策不确定性会显著降低企业负债总额，且经济政策不确定性每增大1个单位，企业年末负债会减少21%左右，这与假设H1b的预期一致。列（2）和列（3）中EPUt-1的回归系数分别为-0.605和-0.590，且在5%的水平上显著，说明经济政策不确定性会对企业的外部融资能力产生影响，形成更强的融资约束。不确定性增大会使企业的短期借款和长期借款减少，债务融资尤其是长期借款将成为企业融资的主要手段。长期借款的数量大，能够满足企业出于预防性动机增持现金的需要，有助于企业更好地抵御风险。长期借款还能更好地发挥财务杠杆的作用。在经济政策不确定性较大的环境下，为了防范经营风险，企业会减少投融资活动，降低负债比率。同时，经济政策不确定会导致经济下行，从债权人的角度来看，商业银行会采取紧缩的信贷政策，在放贷时更为谨慎，通过降低贷款额度、延长审批时间或提高贷款利率等，限制企业提高杠杆比率。长期借款还具有一定的稳定性，在面临经济不确定性时，企业会缩减债务规模，而短期借款额的下降幅度更大，从而使长期借款占企业总借款的比重增加，这与已有研究的结论基本一致。