《表1 企业融资约束程度的代理变量SA指数》

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《资本账户开放对企业融资约束的影响及其作用机制研究》

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注:（1）括号内为回归系数的标准误；（2）*、**和***分别表示在10%、5%和1%的水平上显著；（3）未报告截距项。

SA指数仅使用企业规模和企业年龄两个变量构建企业融资约束指标，其优势在于这两个变量具有很强的外生性。同时，也可以规避因获取KZ指数计算中托宾Q所需股价而产生的基础样本数量严重缩小之弊端。（1）借鉴Hadlock和Pierce（2010）对美国公司融资约束的测度，本文以63个国家11 621家上市公司为样本构建SA指数，用以衡量各企业的融资约束程度。具体步骤如下:首先，对全样本各年度都按规模（Size）和年龄（Age）进行分类。（2）如果Size低于中位数，sa1取值为1，否则为0；如果Age低于中位数，sa2取值为1，否则为0。其次，构建计算SA指数的有序逻辑回归模型。令SA=sa1+sa2，将SA作为因变量对Size、Size2和Age进行有序逻辑回归，估计出各变量的回归系数。最后，运用上述估计结果计算出每一家上市公司融资约束程度的SA指数。SA指数为负且值越大，则说明企业面临的融资约束程度越高。SA指数的构建结果见于表1。这一结果与Hadlock和Pierce（2010）就美国公司的研究结论类似。 （3）