《表2 以商品房销售额和股票市值作为协整变量的模型估计结果》

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《货币化率的直接测算及土地与住房的货币化——中国经济改革中的货币化进程再思考》

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注:*、**和***分别表示在10%、5%和1%的水平上显著。

本文采用1998-2016年的季度数据。名义GDP和广义货币数量M2数据来自Chang等（2016），这两个数据已做季度调整，建构方法参见Higgins和Zha（2015）。货币流速V2等于名义GDP除以广义货币数量M2。股票市价总值SV和全国商品房销售额HV来自中经网数据库。首先，将后面两个数据运用X-12方法做季节调整。然后，对四个变量分别做包含漂移项和趋势项的ADF单位根检验，我们发现ln V2、ln GDP、ln SV和ln HV均为一阶单整I（1）过程。最后，在确定滞后阶数和完成协整秩的检验后，使用Johansen的MLE方法估计该系统的三个向量误差修正模型（VECM）。同时，作为比较，我们还分别对三个协整模型做了OLS估计。估计结果见表2。