《表5 基于东道国市场特征的分析》

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《东道国金融发展异质性与中国企业跨国并购的区位选择》

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注:括号内为国家层面聚类稳健标准误；“*”“**”“***”分别表示显著性水平为1%、5%、10%。

由前述分析可见，在发达东道国，金融发展对跨国并购具有显著的正向主效应，但是融资效应却不显著。这意味着在这些国家中金融发展对中国企业跨国并购的促进作用受到了其他因素的影响。Desbordes和Wei（2017）认为东道国金融发展可以促进当地企业成长和产业集聚，间接地促进跨国企业的投资。可见市场特征会改变金融发展对对外直接投资的作用。笔者将东道国的市场特征划分为四个方面:市场规模、贸易开放度、自然资源禀赋和技术条件。市场规模以东道国的GDP规模衡量，贸易开放度以进出口总额占GDP的比重衡量，自然资源禀赋以自然资源出口规模衡量，技术条件则以专利数衡量，四个指标均取对数处理。检验结果见表5。