《表3 上证综指三种阶段》

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《股票市场的惯性效应、择时策略与交易规则设计》

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表3中上升阶段的检验结果表明，择时策略的收益低于买入并持有策略，二者的标准差相差很小，波动率没有明显降低，择时策略的夏普比率小于买入并持有策略，此时择时策略不能获得较高收益。因此在股票市场处于上升阶段时，买入并持有策略表现较好，收益高且平稳。这与外在金融市场情况是相关的，投资者的乐观情绪会将股票价格推高，短期套利行为无效。平缓阶段中择时交易策略的收益率低于买入并持有策略，甚至出现负收益，并且夏普比率较小，说明在此阶段采取择时交易策略不能获得较高的收益。但择时交易策略标准差小于买入并持有策略，波动率也降低。从降低波动性的角度讲，择时交易策略是有效的。因此当股票市场处于平缓阶段时，投资者采用择时交易策略只是实现了降低风险的作用，不能提高组合收益率。在下降阶段上证综指买入并持有收益率和夏普比率都为负值，收益波动剧烈，即此阶段风险资产的盈利能力较弱。择时交易策略使组合的收益率有所上升，标准差和收益率波动降低。说明股票市场下降阶段时择时策略起到减少资产损失、降低组合波动率的作用。除此之外，与前两个阶段不同的是，此时上证国债收益率较高。投资者在熊市时情绪较为悲观，由于流动性偏好，投资者更愿意将资金投入到无风险资产，因此无风险资产的收益提高。