《表5 三向量系统向量协整回归结果》

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《金融创新、数量型货币政策中介指标有效性与货币政策转型》

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注:回归参数下括号对应标准误差。

为探究数量型货币政策中介指标有效性，基于[LNM2，LNCPI，LNGDP]、[LNSFS，LNCPI，LNG-DP]和[LNM2，LNSFS，LNCPI，LNGDP]三个系统，选取序列存在均值、协整方程存在截距项的形式进行Johansen协整检验。迹检验结果显示，5%的置信水平下，三个系统均存在长期稳定均衡关系。已标准化的协整回归结果如表5。系统一对应的协整方程表明，以货币供应量M2作为中介指标，LNM2、LNCPI和LNGDP间存在正向关系。一单位LNM2变化引起LNCPI和LNGDP分别正向变化1.1805和1.2424个单位。对应地，以社会融资规模作为中介指标的系统二中，与LNSFS相联系的LNCPI和LNG-DP的协整回归系数，分别为1.7870和1.2609。简单比较而言，总体上，系统一和二的对数似然值以及货币供应量与社会融资规模两者对于经济增长目标的调控能力都大体相当，但社会融资规模调控物价稳定的能力则优于货币供应量。在货币供应量和社会融资规模同时作为货币政策中介目标的系统三中，四变量之间的长期稳定均衡关系仍然稳健，而且，主要与增加解释变量有关，协整方程对数似然值显著提高。进一步分析发现:一单位LNM2变化引起LNSFS正向变化0.4091个单位。因而，货币供应量与社会融资规模之间存在长期正向关系，是相互促进、互为补充的；同时，一单位LNM2变化引起LNCPI和LNGDP分别相应正向变化0.6810和0.6390个单位。与系统一和二相比较，系统三对应的LNCPI和LNGDP协整回归系数规模变小。这是由于，社会融资规模引入货币供应量中介指标体系后，M2的相对中介角色职能和调控能力弱化，是多中介指标体系构建下的必然结果。值得注意的是，将社会融资规模加入数量型货币政策中介目标体系，并未改变原有单一M2中介指标情况下LNM2关于LNCPI和LNGDP的作用方向和性质。