《表4 沪港通对股价信息含量影响的回归结果》

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《资本市场开放对股票定价效率的影响》

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注:***、**、*分别表示在1%、5%、10%的统计水平上显著，括号内为稳健标准误下的t值。下同。

为了全面深入的分析沪港通的实施对沪市股票定价效率带来的影响，并考虑到政策效果可能存在的时滞性，本文分别对沪港通实施后的短期、中期和长期分别进行回归分析。表4第（1）、（2）、（3）列分别列示了短期、中期和长期沪港通对股价信息含量的回归结果，针对我们重点关注的变量Connect＿Listi，t*t，其回归系数均为负，但是在短期不显著，在中期和长期均在5%水平下显著，说明在沪港通实施后的一年和两年，标的股票的股价同步性显著降低，沪港通的开通起到了提高股价信息含量的作用。就短期（沪港通实施后的半年）回归结果不显著的原因，我们认为一方面是政策的实施可能存在时滞性，市场参与者需要一段时间来理解；另一方面，中国股票市场在2015年上半年分别经历了杠杆牛市和股灾，在这一特殊期间，股票同涨同跌现象很普遍，股价同步性很高，但随着市场恢复平静，政策效果开始逐渐体现。进一步地，虽然中期和长期Connect＿Listi，t*t的回归结果均显著为负，但在回归系数的绝对值上，长期要小于中期。表明在沪港通实施后的长期，政策效果已经出现减弱的趋势，政策的刺激作用已经下降。因此，资本市场的对外开放绝非一劳永逸，而是一个细水长流的动态调整过程，监管部门应当充分利用沪港通所带来的良好开端，将资本市场对外开放更广泛更深入地推进下去。从控制变量来看，回归系数的符号与之前学者的研究基本保持一致，其中股权集中度越高、公司已上市年限越久、业绩和股票收益的波动性越大、在香港证券市场交叉上市时，公司股票价格中包含的特质信息就越多；而当公司类型为国有企业、公司规模较大时，则会降低股价信息含量，增加股价同步性。