《表5 回购交易中抵押品估值折扣的变化》

  提示：宽带有限、当前游客访问压缩模式

本系列图表出处文件名：随高清版一同展现

《资产证券化风险管控——基于次贷危机案例研究》

1. 获取 高清版本忘记账户？点击这里登录

1. 下载图表忘记账户？点击这里登录

表中:Bloomberg，转引自Hyun Song Shin（2009）。

雷曼兄弟的破产与次级证券化资产交易流动性枯竭密不可分。雷曼本来是美国次级贷款债券的最大承销商，其市场份额最高时占整个次贷资产抵押债券市场的10%。但雷曼后来开始进行了业务转型，不仅收购和直接拥有贷款机构，甚至购买居民按揭贷款和商业不动产贷款进行证券化，同时自身也大量购买衍生债券，一度成为美国贷款抵押债券市场上的最大认购方，并且雷曼也为其客户提供融资购买衍生产品。然而，随着房地产贷款市场的违约以及相关衍生债券价格的下降，以及贝尔斯登的破产，市场对雷曼产生怀疑，以雷曼债券为参考实体的CDS利差在2007年7月后一路上扬。随后评级机构穆迪在9月10日宣称将要下调雷曼的评级，于是，雷曼兄弟大量的日常交易对手开始取消与其业务往来，并要求雷曼提供更多保证金，一个级别的下调雷曼就要向交易对手补交26亿美元的抵押。另外，如前所述，雷曼兄弟采用的是杠杆交易策略，杠杆率最高时达到了30多倍，有接近50%的资金主要通过回购（REPO）交易（1）在货币市场筹集。表5显示出2007年7月到2008年6月美国回购交易中的抵押品估值折扣率随着市场风险上升而不断上升的状况，其中证券化结构性产品的折扣率大幅度增加，如AAA级的ABS从3%上升到15%。于是，通过抵押回购借款的雷曼面临对手追加巨额保证金的要求时，不得不大规模出售相关资产，以至于最终流动性危机演变为偿付性危机（2）。