《表4 基于并购经验和信息环境分组的回归结果》

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《VC/PE对并购资产评估机构选择的影响》

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注:***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平上显著；括号内为z-value。

一方面，高质量的资产评估机构可以凭借自身的专业知识挖掘和获取更多的信息，降低信息不对称；另一方面，聘请高质量资产评估机构能够向市场传递出更积极正面的信号（Titman et al.，1986），减少市场对价格不公正的担忧。因此，当并购方缺乏并购经验以及标的方的信息环境较差时，并购有VC/PE参股的标的公司时聘请高质量资产评估机构的可能性更高。为验证上述推论，参照Tang et al.（2018）的做法，本文基于并购经验和信息环境两个截面上的差异进一步考察VC/PE对并购资产评估机构选择的影响。第一，并购经验。用并购方并购的次数衡量，并购次数越多，说明并购经验越丰富。根据样本企业并购次数的中位数进行划分，将高于中位数的样本列为并购经验丰富组，低于中位数的样本列为并购经验匮乏组。第二，信息环境。于忠泊等（2012）认为，政府干预越多的地区，市场化程度越低。因此，企业之间获取信息的成本越高，意味着并购方获取标的方信息的难度越大。因此，本文利用樊纲等（2011）的政府干预指数衡量标的企业所在地区的信息环境。根据样本企业所在地的政府干预指数的中位数进行划分，将高于中位数的样本列为信息环境较好组，低于中位数的样本列为信息环境较差组。表4汇报了分组后的回归结果。其中，列（1）和列（2）是并购经验的分组回归结果。从中可见，在并购经验匮乏组，VC/PE的回归系数为0.54（t=2.19），且在5%的水平上显著；在并购经验丰富组，回归系数虽仍为正，但不显著。列（3）和列（4）是标的方信息环境分组的回归结果。从中可见，在标的方信息环境较差组，VC/PE的回归系数为0.568（t=1.93），且在10%的水平上显著；在标的方信息环境较好组，VC/PE的回归系数并不显著。