《表1 历次宽松中的降息、降准规模及预算赤字变化》

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《中国本轮政策刺激与过去有何不同》

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资料来源:CEIC，瑞银证券估算

仅仅简单比较降准和降息次数，或一般公共预算赤字率的变化（见表1），只能部分反映近几轮政策刺激的规模。如果只看降准，则可能会误以为本轮货币扩张规模与2008—2009年或2015—2016年时相当；如果只看降息，则2008年年底央行多次大幅降息则可能让人误以为当时的强刺激主要是通过降息实现的。事实上，的确有部分市场参与者一直期待央行会通过降息来实现“更大幅度的宽松”。不过本文预计，2019年央行不会下调基准存贷款利率。