《表5 股权激励的实施效果分析》

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《控制权变迁中的权力博弈与股权激励设计动机——基于上海家化的案例分析》

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数据来源：Wind数据库。

结合表4和表5可知，第一次股权激励所要求的授予条件和解锁条件达成，股权激励实现解锁。但从现金流量表中的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”来看，据Wind数据库统计，上海家化从2001年上市到2006年，支持资产结构升级的投资支出都高于行业中值。（1）但这类投资支出在2007年大幅缩减，且从该轮股权激励实施前一年的2007年到2011年，其金额都低于行业中值。这在一定程度上说明，该轮股权激励并没有引导管理层投资可增加企业竞争力与价值的长期资产。另外，在该轮股权激励实施后，公司的销售与管理费用率逐年上升。这说明该轮股权激励可能加剧了管理层的在职消费，增加了代理成本。