《表5 流动性和估值:做市转协议企业DID分析》

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《新三板企业退出做市转让:“情非得已”还是“心甘情愿”》

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控制变量的结果显示，波动性（Stkret2）越强的股票，其流动性越好，企业价值和股票价格也越高，原因是新三板多数股票交易冷淡，较高的波动性意味着股票交投越活跃（陈辉和顾乃康，2017；郑建明等，2018）[8][13]。流通在外的股份数（Cir＿stock）越多，交易量、交易额越多，但换手率越低。从换手率公式9分析，流通股越多，交易量、交易额的增加低于流通股的增加量，从而导致换手率降低，同时，较多的流动股也意味着较大的企业价值；股票价格（Mcloprice）越高，交易量越小，交易额越大。从公司特征变量分析，第一大股东持股比例（First）、资产负债率（Level）越高越不利于股票流动性；公司规模（Size）越大、业绩（Roe）越好，流动性和股票价格等也越高；企业成长性（Growth）越好，越有利于交易规模的增加。