《表4 公司治理结构与企业价值的回归结果》

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《上市公司内部治理结构对企业价值的影响研究》

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注：*表示在p<0.05水平下显著，**表示在p<0.01水平下显著，***表示在p<0.001水平下显著.

表4是控制了影响企业价值的其他因素、行业影响、年度效应之后，公司治理结构与企业价值的多元回归的结果。模型（1）是对董事会规模、独董占比以及董事会持股比例进行回归，结果表明，企业价值与董事会规模、董事会持股比例显著正相关，但是与独董占比不相关。显示独董占比并不会有利于企业价值，一个可能的解释正如有些研究指出，独立董事在公司治理中仅仅起到“花瓶”的作用。模型（2）是对董事会、监事会以及高管的持股比例进行回归，结果显示董事会持股比例、监事会持股比例显著影响企业价值，而高管的持股比例则不相关。也就是说，对高管的激励并不一定提高公司的治理效率。模型（3）对公司治理结构中的各个变量进行多元回归，回归显示，董事会规模、独立董事规模、独董占比、董事会持股比例、监事会持股比例，都与企业价值显著相关。其中独立董事规模与企业价值显著负相关，独董占比正相关，即独立董事并非越多越好，需要在公司治理结构中占一定比例，才能促进公司治理效率。另外，高管持股比例与高管规模均与企业价值不相关，再一次印证高管激励的作用并不明显，但是就高管规模而言，可能并非与企业价值线性相关。CEO两职合一与企业价值也不相关，当前文献对两职合一的研究比较分散，有学者认为两职合一的分离能够缓和代理问题，同时也有学者研究CEO两职合一对于企业创新的正向影响。本文结果显示CEO两职合一与企业价值不相关，可能由于两职合一的作用情况比较复杂，本文的控制变量或者是变量选取存在偏差，造成该情况。