《表3 现金边际变动对股东异常回报率的回归结果》

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《财务柔性对资本结构及其动态调整的影响分析——基于我国A股上市公司经验数据》

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注:*p<0.1，**p<0.05，***p<0.01。

首先本文对模型进行Hausman检验，检验结果显示采用固定效应模型，具体回归结果如表3所示。分析可知，Δcit/Mit-1的系数为正（1.682），且在1%的水平上显著，说明现金的边际变动与股东异常报酬之间具有显著的正相关关系，这在一定程度上说明了我国企业普遍认同通过持有现金可以获取财务柔性的观点，且反映出企业普遍上升的危机意识，假设1得证。现金持有量对企业异常回报率具有显著的促进作用，这说明目前我国上市公司仍处于一个现金边际报酬递增的阶段。资产负债率与异常报酬率之间虽呈现正相关关系，但效果并不显著。Δcit/Mit-1×Cit-1/Mit-1以及Δcit/Mit-1×Debtit的系数均显著为负，说明随着现金持有量的增加，现金的边际报酬率递减；债务的抵税作用在一定程度上也会降低现金的边际报酬。ΔNAit/Mit-1的系数显著为正，说明投资机会的增加能够提升企业的异常回报率。ΔDit/Mit-1、ΔRDit/Mit-1以及NFit/Mit-1的系数均为正但不显著。ΔIit/Mit-1的系数显著为负，说明利息费用的大量支出会降低股东的异常报酬率，也从侧面反映出股东与债权人之间的利益冲突。模型调整后的R2为50.6%，F值为452.3，且在1%的水平上显著，说明模型具有一定的解释度。