《表8 中小股东参与度与上市公司现金分红：工具变量回归》

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《中小股东“用手投票”能够促进上市公司现金分红么》

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注：括号中为标准误，***、**、*分别表示1%、5%和10%的显著性水平。

显然，中小股东参与度与上市公司现金分红之间的关系可能存在内生性问题。一方面，上市公司现金分红意愿越强烈、分红水平越高的上市公司更可能吸引中小股东积极参与股东大会，即存在双向因果关系；另一方面，中小股东参与股东大会的积极性与上市公司现金股利政策也可能会受到其他因素的影响，产生遗漏变量问题。为此，本文借鉴Jiang等（2017）的思路，以与样本公司同年度同行业规模相近的两家上市公司中小股东参与股东大会的绝对比例和相对比例的平均值，分别作为样本公司中小股东绝对参与度和相对参与度的工具变量，采用IV-probit模型和IV-tobit模型重新检验本文的研究假设，结果如表8和表9所示。