《表3 基准模型与控制不可观测异质性的模型》

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《羊群效应、融资目标与众筹融资——基于“众筹网”的投资行为研究》

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注:*、**和***分别代表10%、5%和1%的显著性水平。下同。

表3第（1）列所示，累计募集资金的百分比对潜在投资人出资额的影响系数为正且比较显著，表明当一个项目已经获得较高的筹资比例时，在剩余的募集期间内该项目将继续获得潜在投资人较多的出资，这似乎证明潜在投资人表现出跟随已有出资人对该项目进行出资的羊群行为。而第（2）列报告在模型（1）中加入已达到融资目标这一门槛变量。回归结果表明已达到目标的系数为负且非常显著，表明虽然到达融资金额使得潜在投资人降低了项目的担忧，但是在实现融资目标以后，已达到目标百分比对当日融资的比例起到相反的作用，即如果潜在投资人发现项目已获得较多的融资金额，那么责任旁观的心理就使得该投资人会降低自己的责任感，减少自己的投资金额。如前所述，如果不控制其他不可观测变量，比如项目间的不可观测异质性，就无法确定是否真的存在羊群效应，会导致错误的结论。第（3）列中报告的是控制不可观测的异质性项目特征的结果，第（4）列是加入已达到融资目标这一门槛变量的回归结果。结果发现控制不可观测的异质性信息后，已完成百分比对出资额的影响从0.051变为0.025，但仍然显著。这表明即使在控制了不可观测的异质性特征后，仍然会有羊群效应出现。投资人存在某种程度的从众跟随行为，因此羊群效应在众筹市场中普遍存在。另外还发现，在控制了不可观测的异质性项目特征后，已到达目标的回归系数仍然显著为负，表明投资人仍存在较强的社会责任扩散心理。