《表6 VC完全退出后的回归结果》

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《风险投资对战略信息含量的影响研究——以创业板上市公司为例》

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注:***、**、*分别表示1%、5%、10%的显著性水平；括号中为t值。

2. 风险投资机构在企业上市后通过减持股票实现其投资回报，而当期完全退出被投资企业之后，其作用机制如果继续发挥，说明VC改变了企业的基因，即使VC完全退出企业后，企业的治理结构已经得到改善，企业的管理水平已经得到提高，就如同人通过各种途径获得的知识成为自身的一部分特征，不会随着VC的退出而失去。本文通过手工收集2009—2016年样本公司的股东名单、董事会名单、监事会名单，如果其VC股东不再持有公司股份并且不在公司的董事会和监事会中占有席位，则这一公司年样本界定为VC完全退出。将完全退出前的公司年样本删除，保留VC完全退出后的公司年样本，举例说明，一家公司2010年上市，VC机构在禁售期后陆续减持，到2014年实现了完全退出，则将该公司2010年、2011年、2012年、2013年的观察值删除，保留2014年及以后的观察值，将删除后得到的样本进行回归。回归结果如表6所示。从回归结果来看，VC机构实现完全退出后，有VC参与和有VC介入公司治理层的企业仍在能够传递更具有信息含量的战略信息，这一结果也证实了VC可以改变企业的基因。