《表6 多元回归分析结果(安慰剂检验)》

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《资本市场开放与超额在职消费——基于“陆港通”的准自然实验》

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其次，如果标的公司与非标的公司不可观测的固有特征差异导致了不同的超额在职消费水平，那么本文的研究结果可能并非由资本市场开放引起的，而是受到公司异质性的影响。为了排除这种异质性偏差对结论可靠性造成的影响，本文分别将“沪港通”和“深港通”实施的时间分别向前推一年和两年，通过虚拟政策发生时间进行安慰剂检验（placebo test）。如果本文的研究结论主要是由公司之间不可观测的固有差异导致，那么虚拟的政策也能得到显著的结果。从表6的结果可以看出，公司提前一年或两年进入标的名单后，Shock的估计系数均不显著，也就是说，虚拟的政策并不会降低公司的超额在职消费水平。这表明标的公司与其他公司之间不可观测的固有差异并不会影响资本市场开放的公司治理效应。