《表5 组合表现比较(2008.05～2019.08)》

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《隐含宏观风险因子体系的构建及其应用》

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注：优化组合为基于隐含宏观风险因子体系得到的组合结果，基准组合A为基于低频的真实因子得到的组合结果，基准组合B为基于各类资产历史收益率得到的组合结果，等权组合为各资产权重相等的组合，股票组合、债券组合、商品组合分别表示权益、固收、商品中子类资产等权的组合。

首先本文分别基于隐含与真实宏观风险因子体系，通过因子法估计得到资产预期收益和风险，使用均值—方差方法构建优化组合与基准组合A。接着基于资产过去一个月的收益率来估计资产预期收益与风险，预期收益为历史收益率的均值，预期风险为历史收益率的协方差，再使用均值—方差方法构建基准组合B。均值—方差方法中风险厌恶系数取值为2，组合表现如表5所示，结果表明，优化组合无论是收益端还是风险端都比基准组合A和基准组合B表现更佳，年化收益率由基准组合A的4.37%和基准组合B的3.89%提高至7.26%，年化波动率由基准组合A的20.44%和基准组合B的16.38%降低至10.83%，最大回撤也由基准组合A的53.57%和基准组合B的43.74%降低至26.05%。因此，优化组合具有较高的夏普比率与卡尔曼比率，且具有较高的胜率，即隐含宏观风险因子体系能够较好地提升资产的配置效果。