《表1 1 内生性检验结果》

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《公司透明度与盈余公告惯性——基于投资者关注的实证研究》

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本研究尝试利用工具变量和两阶段最小二乘法控制潜在的内生性问题，使用跟踪预测公司盈余的分析师数量（Nani，t），表示为t年度对i公司发布盈余预测报告的分析师的数量加1后取对数，作为公司透明度的工具变量。公司透明度影响分析师的信息获取成本，同时分析师的盈余预测活动又影响公司信息扩散过程进而影响公司透明度，因此跟踪公司的分析师数量应与公司透明度存在显著关联，LANG et al.[18]和辛清泉等[19]均使用分析师跟踪度作为公司透明度的测量指标之一。但已有研究并没有发现分析师的盈余预测活动受到公司治理水平的直接影响，因此使用Nani，t作为工具变量是合适的。本研究第1阶段回归以Nani，t为工具变量拟合Trai，t，第2阶段以Trai，t的拟合值作为解释变量，重新检验公司盈余公告的市场量价反应与Trai，t的相关性，检验结果见表11。第1阶段的回归结果验证了Trai，t与Nani，t显著正向关联，在第2阶段的回归结果中，股票价格的即期反应Car[-1，1]×100与Suei，t·Trai，t显著正相关，滞后反应Car[2，60]×100则与Suei，t·Trai，t显著负相关，在交易量反应中，即期异常交易量AV[-1，1]与Trai，t显著正相关，与前文研究结果的符号一致，表明在考虑内生性问题后，本研究结果仍然稳健。