《表1 奇虎360“在境外上市—退市—回归A股”的主要事件回顾》

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《奇虎360借壳回归A股的绩效及其风险研究》

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资料来源:根据相关公告整理。

2011年3月31日，与其他高成长互联网企业一样，周鸿祎为规避国内政策法规要求，带领搭建VIE构架的奇虎360在纽约证券交易所（NYSE）上市，上市日开盘价27美元，与发行价14.5美元相比，上扬86.21%，报收34美元。上市后，奇虎360受到追捧，此后3年，股价一路上涨，在2014年3月3日，以120.79美元高价开盘，市场表现鼓舞人心。然而，此后，在中概股公司被美国专业机构做空背景下，国内A股市场行情高涨，奇虎360股价一路下跌，甚至曾跌破发行价，企业价值被严重低估，80亿美元的市值远不能反映其内在价值，表明美国投资者无法理解奇虎360的盈利模式，这成为驱动其在美国市场私有化退市的原因[1]。而选择合适的时机退市和重新上市，均属于企业重大决策，既要考虑企业战略、长远发展，也要基于市场、行业板块在不同资本市场的估值进行综合决策，选择恰当的退市时机和回归方式[2]。在我国政策对科技类公司支持的背景下，市场对奇虎360这类独角兽企业有良好的预期，其估值会被充分发掘，有利于其价值修复。因此，对于奇虎360，回归A股成为其在美国退市后的最优选择。接下来的问题是重新上市方式的选择。我国资本市场实行“核准制”发行制度，在此制度下，直接上市的IPO方式条件苛刻、审核时间长，还存在不确定性，因此，反向收购成为企业登陆资本市场的重要途径[3]，尤其是回归中概股，因私有化过程中形成的巨大债务压力，需要快速上市予以缓解。奇虎360选择了借壳江南嘉捷反向收购的方式回归A股。2017年12月，江南嘉捷宣布与奇虎360进行资产重组，受到市场热捧，连续拉出18个涨停。本次借壳上市随着壳公司江南嘉捷在2018年2月28日更名三六零而圆满收官，成为我国2016年重组新规出台后最大的借壳回归案例。但是，奇虎360回归A股之后股价却开始一路下跌，市值大幅缩水，可见，对带着美好回归预期的中概股公司而言，回归A股并不意味着前途光明。