《表2 单位：%：“生态网”投资战略的价值共创机理研究——以阿里巴巴为例》

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《“生态网”投资战略的价值共创机理研究——以阿里巴巴为例》

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注：（1）、（2）:2015—2016年间股票市场波动巨大，故这两年采用债券收益加风险溢价方法替换计算股权资本成本，风险溢价取2014年、2017年、2018年股权、债务资本成本差额的均值。

衡量企业风险的重要指标———综合资本成本，由企业的债务资本成本和股权资本成本加权得到，其中，债权资本成本=利率×（1-所得税率）；股权资本成本=无风险报酬率+企业风险系数×（市场平均收益率—无风险报酬率）。资本成本与企业的融资结构密切相关，一直以来，阿里巴巴保持着较稳定的融资结构，资产负债率维持在35%左右，如表2所示，其综合资本成本的变化主要依赖于债权和股权资本成本的变化。股权资本成本较大程度上受股票市场环境的影响，相比之下，债券资本成本更能够体现企业融资风险的高低，生态网的构建使阿里巴巴拥有联合多板块的产业圈，增强了企业借贷信度、降低了交易风险。金融板块作为阿里巴巴生态网中的重要部分，其中的重点项目蚂蚁金服已经独立为阿里之下的综合金融平台，能够帮助阿里巴巴更便捷地获取金融服务，减少交易成本，2014—2017年阿里巴巴借债利率显著下降就是重要体现，这进一步使得债务资本成本不断降低。2018年阿里巴巴的债权资本成本有所提高，这是由于其进入了线下零售的新领域，区别于阿里巴巴传统的大多数业务，新业务的开展增长了阿里巴巴的经营风险，同时也使财务风险和融资风险有所上升，但新零售投资带来的价值提升还需要通过阿里巴巴的未来发展验证。