《表7 评级调整影响的重新定义》

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《分析师评级调整与提前交易——基于融资融券市场的研究》

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注:*、**、***分别表示在10%、5%、1%的水平统计显著（双尾检验）；回归结果对行业进行了聚类调整。

上文使用了CAR（0，1）衡量分析师评级的影响，潜在的问题是可能会忽视投资者对具有不同的超常收益率的评级调整的反应的不对称性。因此，我们根据CAR（0，1）值的大小进行了分组，以体现不同市场反应组的超常融资交易量的差异。具体来说，参照Christophe等[10]的做法（6），使用D1～D4四个两分变量将CAR（0，1）分为5组，并替换回归方程（1）中的CAR（0，1）变量，其中D1～D4等于1分别表示CAR（0，1）的范围在以下区间:大于0.1、0.025～0.1、-0.1～-0.025、小于-0.1。根据本文的分析和假设，对于评级上调市场反应极大的组，表明提前沟通的私有信息价值更大，因此融资的提前交易量也更大。分析师评级调整影响的重新定义后的回归结果如表7所示。