《表3 第一次转融券扩容样本的回归结果》

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《融券卖空机制、转融券扩容与正反馈交易行为——基于A股市场基金的分析》

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注：括号内为t检验值。***、**、*代表在1%、5%、10%的显著性水平上显著。

为了对假设1进行检验，我们采用面板OLS和PSM方法配对的双重差分模型，考察了第一次和第二次转融券扩容对新增可转融券股票的基金正反馈交易强度产生了何种影响。对转融券扩容短期影响的考察采用了6个月事件窗口。表3第（1）列至第（3）列证明，转融券扩容在短期内显著降低了新增可转融债券股票的基金正反馈交易强度。在不对股票特征进行控制的条件下，第（1）列表明转融券扩容覆盖股票的基金正反馈交易强度降低3.2%。在对股票的波动性、成长性、估值以及市值等特征进行控制并采用随机效应模型，得到第（2）列的结果。其中转融券扩容的负向影响更大，为-3.5%。进一步采用PSM的方法对股票完成特征配对，然后进行双重差分回归，第（3）列回归结果表明转融券扩容对基金正反馈交易强度的影响达到-7%，且上述结果均在1%水平上显著。与此类似，对转融券扩容长期影响的考察采用了12个月事件窗口，回归结果见第（4）列至第（6）列。与第（1）列至第（3）列的短期影响相比，第一次转融券扩容对所覆盖股票基金正反馈交易强度长期影响更大，其中经PSM配对后的双重差分回归结果为-8.4%。上述回归系数均在1%的水平上显著。由于股票在截面上可能存在异质性，本文借鉴Cameron和Miller(2015），采用行业聚类的稳健标准误进行参数检验。