《表9 股权集中度、中小股东投票与非效率投资》

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《中小股东积极主义与上市公司投资效率》

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用第一大股东持股比例衡量股权集中度，并按中位数进行了区分，若第一大股东持股比例高于中值则为股权集中度高的组，反之为股权集中度低的组，分别对非效率投资和过度投资进行了回归，结果如表9和表10所示。表9回归结果显示，中小股东投票在股权集中度低的组对非效率投资的抑制作用更明显，而在股权集中度高的组，这一抑制作用则不够显著；表10的结果也表明，在股权集中度低的组，中小股东更能抑制过度的自由现金流带来的投资过度。