《表5 2019年末5大银行金融资产公司债转股实施情况》

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《我国市场化债转股的实践进展、难点与对策研究》

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数据来源:WIND，根据中诚信国际对工银金融资产投资有限公司2020年度跟踪评级报告、中诚信国际对农银金融资产投资有限公司2020年度跟踪评级报告、中诚信国际对建信金融资产投资有限公司2020年度跟踪评级报告、中诚信国际对交银金融资产投资有限公司2020年度跟踪评级报告和东方

由于实施债转股的企业大多负债较高，盈利能力较差，将利润作为回购资金来源并不利于企业发展，且转股后可能又会受行业不景气等因素影响，以利润回购股权难度较大。市场化债转股的核心在于定价的机制的市场化，不同于政策性债转股大多选择折价方式，市场化债转股以来由于债权银行、债务企业和债转股实施主体等三方博弈，平衡并兼顾各方利益是债转股顺利实施的关键。根据5大银行系金融资产投资公司的统计数据来看，各债转股实施主体与银行、转股标的企业签约转股协议比较积极。截止2019年末，5家实施主体分别签约债转股协议规模超过2万亿元，但是最终落地实施的债转股项目规模仅为签约规模的五成左右，很多项目前期的资金到位、以及参与主体选择都相对顺畅，就目前而言债权和股权如何进行定价衔接过程中缺乏有效机制，折价转股容易挫伤标的企业和银行积极性，平价或者溢价转股可能损害实施主体的利益。另外，上市、非上市公司股票流动性也存在巨大差异，很难形成统一的定价规则。由于本轮债转股采取市场化原则，同时大量的债转股企业所属的银行债权有别于过去的不良资产，大多是正常类贷款，而这些企业也大多是资质较优或具有成长潜力，如何将一定的债权转换成为对应数量的股权是当前债转股有序推进的关键制约因素。